联邦储备体系最终制定的改革措施，目的是防止未来发生任何此类的恐慌或兑换

限制，但事实上，其并没能阻止美国经济史上最严重的恐慌、最严厉的兑换限制以及银

行系统的崩溃（这些灾难发生在1930-1933年，截止于1933年3月的银行歇业期）。

意在促进货币稳定性的同一项改革，带来了为期约30年的货币存量相对更大的不稳定

性，其不稳定程度高于任何我们数据所及的、存在联邦储备体系之前所经历的水平，而

且，也许甚至高于整个美国历史所经历的任何水平（美国革命战争时期除外）。

股票市场的繁荣以及一战期间通货膨胀的阴影致使人们普遍相信，-*世纪-*年代

是一个通货膨胀时期，而1929-1933年的经济崩溃则是对此作出的反应。但事实上，

应该说-*世纪-*年代是一个相对通货紧缩的时期：从1923年到1929年———通过比

较商业周期的高峰年份来避免周期性影响的干扰———批发价格以年).的速度下降，

而货币存量以年".的速度增长，货币存量的增长率大体上是产出扩大所要求的增长

速度。在1927-1929年的商业周期性扩张中，批发价格出现了下降，这是1891-1893

年以来首次出现的批发价格在扩张期间的下降（虽然只是少量的下降），而此后再也没